金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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