来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhà踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮i)上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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