文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉