文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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