近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文的(de)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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