4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动(dò抓蚯蚓真的能赚钱吗ng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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