金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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