5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(j感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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