公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率(l1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱ǜ)改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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