金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)work on的用法以及语法，workon的用法总结；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。work on的用法以及语法，workon的用法总结政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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