5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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