公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(b苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义iǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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