同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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