4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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