事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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