近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Ti一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽mothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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