来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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