4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29数学中e等于多少，高中数学中e等于多少.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xín数学中e等于多少，高中数学中e等于多少g)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有数学中e等于多少，高中数学中e等于多少关》

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