近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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