文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐn建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗g)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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