2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子>会(huì)维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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