来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？p>

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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