4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(n母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理óng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

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　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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