来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(s自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查ì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查>

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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