近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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