来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看(kàn纵有万般不舍的下一句是什么成语纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思，纵有万般不舍啥意思)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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