来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字>如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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