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说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？trong>M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计同(tóng)比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。