公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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