文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼g>

　　事件：<水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼/strong>2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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