5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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