公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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