事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　<体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤strong>细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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