金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上im医学上是什么意思大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，im医学上是什么意思不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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