事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　kind用法固定搭配，kind用法总结lt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)kind用法固定搭配，kind用法总结：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　kind用法固定搭配，kind用法总结1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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