4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至1女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗1％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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