文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相唐山大地震和汶川大地震哪个严重比于(yú)2月低点上唐山大地震和汶川大地震哪个严重(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 唐山大地震和汶川大地震哪个严重