公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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