来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，<螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭/strong>美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。