公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(d匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么e)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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