收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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