调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本(běn选择复句例子十个，选择复句例子5个)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的选择复句例子十个，选择复句例子5个检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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