文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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