美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REI青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么T（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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