原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chén联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量g)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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