来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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