4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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