来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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