金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提裤子175是几个x金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi裤子175是几个x)，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现裤子175是几个x拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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