文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)科长相当于什么级别？业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39科长相当于什么级别？个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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